5月接近尾聲，券商中期策略也于近日陸續發布。上半年表現突出的順周期行業成為各大機構熱議的焦點，從策略內容來看，有機構指出未來周期邏輯將階段性淡化，后續波動可能加劇;也有機構認為，需求支撐下，周期行業短暫回調并未改變其整體趨勢。對于下半年投資邏輯，不少機構認為市場仍存結構性機會，其中的低估值板塊則是關注重點。
順周期投資分歧顯著
在全球大宗商品出現共振調整與國內應對上游資源品漲價政策的雙重壓制下，國內周期品開始出現調整。過去一周，鋼鐵、煤炭、有色、化工等順周期板塊經歷了明顯回調。同花順數據顯示，以申萬二級行業指數作為衡量標準，盡管鋼鐵、有色、煤炭等板塊年內漲幅已經超過10%，但從近3日來看，鋼鐵指數下跌4.18%，煤炭開采指數下跌4.44%，石油化工指數下跌幅度也達到3.54%，短期回調趨勢凸顯。
值得注意的是，在日前陸續發布的券商中期策略中，對于順周期板塊的行情是否能夠延續、下半年投資路徑如何，各大機構出現了分歧。有機構指出目前周期板塊已經見頂，后續波動可能加劇，存量資金也將從周期板塊擴散。中金公司指出，周期行情后續可能波動加大、結構分化。原因之一為上游原材料的漲價已經持續了較長時間，而并非今年才開始，漲幅已經較大;除此之外，下游需求并非強勁，而政策不確定性也已開始上升。
中信證券策略團隊也表示，今年以來商品價格過快上漲已經開始對經濟預期產生負面擾動，反過來制約了商品漲價的持續性。政策的及時應對也有效抑制了短期投機行為，能夠緩解商品過快上漲趨勢。在此背景下，周期邏輯將階段性淡化，存量資金有望從周期板塊擴散至高彈性板塊。
不過，在部分機構看來，需求邏輯之下，當前短暫回調并未改變周期行業的整體趨勢。野村東方國際證券指出，本周鐵礦石、滬銅等期貨價格累計下跌6.25%和4.04%，上游資源行業的股價也遭受了較大調整。然而在國內經濟仍處于擴張區間的背景下，海外受疫情困擾國家的需求仍有望進一步拉動中國出口，且海外寬松的流動性環境也更有利于國內下游行業轉嫁原材料漲價壓力。當前風格切換“折返跑”未改變市場短期的反彈趨勢，周期或成長行業短期的調整易成為較好的反彈介入機會。
開源證券則表示，在復蘇后期，中下游企業的增量利潤往上分配是必然關系，未來需求邏輯將接替供給邏輯，成為中上游周期股的重要驅動。在其看來，銀行、保險、建筑等板塊將成為周期行情展開的主攻方向，而對于中上游鋼鐵、煤炭、鋁和化工品等品種，行情同樣遠未結束。
中銀證券也指出，本輪周期，除了總需求擴張外，全球碳中和供給限制以及周期龍頭重視股東回報，分紅和回購明顯增加為商品上漲的持續性和幅度提供重要助力，周期股估值擴張也因此打開。通過對比全球資源龍頭，A股的周期龍頭定價合理，伴隨著行業高景氣與定價權的提升，未來估值有進一步擴張的空間。因而，繼續看好周期行業在下半年的表現。
低估值、結構性策略成機構共識
盡管在順周期領域的投資存在分歧，在各大券商的中期策略報告中，低估值、結構性的策略卻成為一致共識。
中金公司表示，當前注重估值、產業鏈位置及催化因素，結合估值及景氣程度綜合判斷可關注泛消費領域中議價能力偏強、盈利壓力較小、景氣程度偏高或者改善的板塊，如汽車、家電、輕工家居、醫療、食品飲料等，以及保持高景氣的半導體等科技硬件、新能源汽車產業鏈中上游等。
開源證券認為，去年疫情影響下的估值極端分化繼續面臨回歸。拉長區間看，無論是績優股指數與紅利指數，還是成長指數與價值指數之間的估值差，依然處于歷史均值加兩倍標準差以上，而小盤股相較大盤股的估值差依然處于歷史最低水平附近。
從具體行業來看，國泰君安指出，科技成長兼具分子端盈利亮點與高性價比。其指出，相較周期價格預期拐點出現，消費板塊盈利端增長的相對平穩，當前卻對應科技成長龍頭由行業景氣及政策紅利驅動下內生高增階段的逐步起勢。從行業間對比來看，科技成長板塊依舊具備景氣分位的相對優勢。結合近期電子、電新等行業盈利預測的上調背景，本輪由凈利率驅動的科技成長最有可能在總量盈利回落中脫穎而出。而在估值性價比方面，當前PEG(市盈率相對盈利增長比率)低于1的高增長賽道則集中于新能源車動力電池等多個領域。
方正證券策略首席分析師胡國鵬建議，后市聚焦高景氣與低估值板塊。市場高低估值切換仍在繼續，低估值行業下半年有望進一步估值修復，其中包括銀行、房地產、煤炭、鋼鐵、建材等;而高估值的食品飲料、新能源等行業估值調整壓力較大。
(記者 羅逸姝)
