科技創(chuàng)新浪潮正以前所未有的速度撲面而來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)也正在迎來(lái)系統(tǒng)性價(jià)值重估，如何迎接科技創(chuàng)新投資大時(shí)代？日前，華商基金權(quán)益投資副總監(jiān)、華商均衡成長(zhǎng)混合基金經(jīng)理張明昕在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，要堅(jiān)守價(jià)值投資，聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，追求長(zhǎng)期可復(fù)制可持續(xù)的業(yè)績(jī)。
堅(jiān)守價(jià)值投資把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)
張明昕是金融學(xué)碩士、特許金融分析師（CFA）。從他的投資從業(yè)經(jīng)歷看，歷任南京證券資產(chǎn)管理部研究員、申萬(wàn)宏源證券資管投資主辦人、華安財(cái)保資產(chǎn)管理公司研究總監(jiān)、英大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司股票投資總監(jiān)，今年1月加入華商基金。
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在張明昕看來(lái)，價(jià)值投資是可持續(xù)的投資之道。但是，對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，每個(gè)人對(duì)價(jià)值的定義并不相同，而對(duì)價(jià)值的不同判斷方式，對(duì)應(yīng)著基金經(jīng)理的不同風(fēng)格與打法。
對(duì)于深度價(jià)值投資風(fēng)格的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，通常會(huì)把握低PB、低PE、高分紅標(biāo)的，須深入挖掘投資標(biāo)的，賺市場(chǎng)錯(cuò)配的錢(qián)；對(duì)于成長(zhǎng)價(jià)值投資風(fēng)格基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，往往會(huì)更關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)性和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)；對(duì)于博弈投資風(fēng)格來(lái)說(shuō)，更關(guān)注邊際變化與籌碼結(jié)構(gòu)，主要賺交易對(duì)手的錢(qián)。
在張明昕看來(lái)，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)賺相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值重估與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)。多年深耕資本市場(chǎng)，張明昕見(jiàn)證了多輪周期更迭，逐步形成了核心投資理念——基于價(jià)值驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資。
張明昕表示，單純的價(jià)值投資常常需要漫長(zhǎng)的時(shí)間去等待市場(chǎng)兌現(xiàn)其價(jià)值，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者通常也會(huì)面臨相對(duì)短期的考核壓力，基金經(jīng)理要在價(jià)值投資理念的基礎(chǔ)上找到更具適應(yīng)性的投資策略。
“基于價(jià)值驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資，能夠較好平衡短期與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，具備較好的投資適應(yīng)性。”張明昕說(shuō)：價(jià)值是基礎(chǔ)，在全面評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)上，以合理價(jià)格構(gòu)建安全邊際；把握趨勢(shì)是重點(diǎn)，通過(guò)系統(tǒng)的跨行業(yè)跟蹤比較，尋找高景氣行業(yè)，在景氣度向上的行業(yè)中挖掘戴維斯雙擊的阿爾法標(biāo)的。
張明昕表示，在投資中，要厘清盈利來(lái)源。賺的是市場(chǎng)的錢(qián)、行業(yè)的錢(qián)，還是個(gè)股的錢(qián)？唯有確保盈利具備可復(fù)制、可持續(xù)性，投資才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。在價(jià)值選擇上，他聚焦公司成長(zhǎng)價(jià)值與部分深度價(jià)值回歸機(jī)會(huì)；在產(chǎn)業(yè)周期中，主要參與產(chǎn)業(yè)0到1階段的風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)投資、產(chǎn)業(yè)1到N的景氣投資，以及傳統(tǒng)行業(yè)中困境反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)。
明確盈利源泉追求可復(fù)制可持續(xù)的業(yè)績(jī)
在確定“基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的景氣投資”的投資之道后，接下來(lái)就是如何落實(shí)到具體投資中。
在張明昕看來(lái)，全面的價(jià)值評(píng)估與合理的價(jià)格可以提供較好的安全邊際，這是投資的前提和根本。景氣周期向上的行業(yè)會(huì)不斷走出新高，通過(guò)全面的跨行業(yè)比較及深入的產(chǎn)業(yè)鏈研究，尋找能夠產(chǎn)生戴維斯雙擊的阿爾法標(biāo)的，是獲取投資業(yè)績(jī)的重要保障。
“可以把投資看作一種‘選美’。”張明昕這樣闡釋其投資比較框架。他表示，基金經(jīng)理要建立一套完善的行業(yè)比較及跟蹤體系，在這個(gè)框架體系中，每個(gè)行業(yè)及個(gè)股有相應(yīng)的位置和明確的價(jià)值判斷，在此基礎(chǔ)上緊密跟蹤邊際變化，判斷每個(gè)行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素的變化。
“要學(xué)習(xí)市場(chǎng)對(duì)基本面信息的反應(yīng)范式，試圖判斷現(xiàn)在可能在什么范式中，一旦核心驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生變化，能夠迅速判斷這種變化對(duì)于股價(jià)的影響。”張明昕說(shuō)。
對(duì)于交易結(jié)果，張明昕表示，要交給市場(chǎng)判定。變化是資本市場(chǎng)永恒的主題，但局部、短期的微觀規(guī)律必須服從于大趨勢(shì)、大風(fēng)格。大道至簡(jiǎn)，投資要對(duì)市場(chǎng)的趨勢(shì)、風(fēng)格進(jìn)行預(yù)判。
在投資中，張明昕始終堅(jiān)守“三個(gè)注重”：一是注重確定性，愿為更高勝率放棄部分賠率；二是注重安全性，更關(guān)注股價(jià)的估值和位置；三是注重產(chǎn)業(yè)邏輯，風(fēng)格與行業(yè)的判斷比倉(cāng)位更重要。
“投資的基石必須要穩(wěn)固，要可控、可跟蹤、可預(yù)測(cè)。同時(shí)，絕對(duì)估值并非唯一的關(guān)鍵因素，相對(duì)估值與股價(jià)位置很多時(shí)候更為重要。正如河海不擇細(xì)流，故能就其深，細(xì)節(jié)決定長(zhǎng)期收益。在操作上要更精細(xì)，注重建倉(cāng)成本與賣(mài)出時(shí)點(diǎn)的把控。”張明昕會(huì)緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化，在他看來(lái)，資本市場(chǎng)每輪行情都有主線和核心產(chǎn)業(yè)，真正的產(chǎn)業(yè)向上貝塔能夠穿越周期，對(duì)抗市場(chǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)。
張明昕深知，單兵作戰(zhàn)難以為繼，投研團(tuán)隊(duì)的協(xié)同配合至關(guān)重要。在華商基金，投研團(tuán)隊(duì)成員各展所長(zhǎng)，各司其職。具體來(lái)看，研究員專注基本面運(yùn)行方向，基金經(jīng)理則聚焦判斷市場(chǎng)將如何反饋，形成高效的投研合力。
正是對(duì)行業(yè)的景氣反轉(zhuǎn)與邊際變化的重視，今年二季度，張明昕發(fā)現(xiàn)，海外公司在推理token部分實(shí)現(xiàn)數(shù)十倍增長(zhǎng)，推理需求進(jìn)入爆發(fā)階段，需求角度海外應(yīng)用已經(jīng)形成閉環(huán)，確認(rèn)2025年硬件需求高景氣。在市場(chǎng)劇烈震蕩之時(shí)，張明昕果斷出手，5月大幅增加了海外算力板塊的配置，取得了較好收益。
聚焦景氣賽道布局科技創(chuàng)新主線
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，張明昕對(duì)后市充滿信心。他表示，今年以來(lái)，一系列支持政策陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放積極信號(hào)。同時(shí)，科技與創(chuàng)新已成為新一輪社會(huì)共識(shí)。
張明昕判斷，中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值重估進(jìn)程才剛剛開(kāi)始，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的持續(xù)推進(jìn)，資本市場(chǎng)將涌現(xiàn)更多具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的標(biāo)的，未來(lái)有望長(zhǎng)期走牛。
“當(dāng)前處于筑底回升的過(guò)程，復(fù)蘇過(guò)程會(huì)有所波折。這些因素帶來(lái)的波動(dòng)都是建倉(cāng)的時(shí)機(jī)。”張明昕說(shuō)。
對(duì)于具體的投資方向，張明昕立足產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，鎖定多個(gè)景氣行業(yè)。其中，AI應(yīng)用正以前所未有的深度和廣度重塑世界，海外大廠對(duì)AI的投資不斷加速，AI產(chǎn)業(yè)的景氣進(jìn)一步加強(qiáng)，并擴(kuò)散到存儲(chǔ)、AI端側(cè)、電力儲(chǔ)能等更多成長(zhǎng)領(lǐng)域。未來(lái)一段時(shí)間AI領(lǐng)域或仍為核心方向，AI板塊將有顯著的貝塔行情。
