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央行今日進(jìn)行1250億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.75％，與此前持平。本周有1000億元MLF到期。
消息面上，上周五曾經(jīng)有消息稱(chēng)本月MLF中標(biāo)利率有可能下調(diào)，但是機(jī)構(gòu)分析，央行行長(zhǎng)易綱曾在3月公開(kāi)表示目前實(shí)際利率的水平是比較合適，且4月28日政治局會(huì)議對(duì)一季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給予充分肯定。
5月以來(lái)資金面轉(zhuǎn)松，DR007中樞回落至1.8％左右，機(jī)構(gòu)杠桿率提升。5月是繳稅大月，需要關(guān)注下周繳稅周對(duì)資金面可能造成的擾動(dòng)。
此前媒體報(bào)道稱(chēng)，自5月15日起銀行協(xié)定存款及通知存款自律上限將下調(diào)，四大國(guó)有銀行協(xié)定存款和通知存款自律上限下調(diào)幅度為30BPS，其它金融機(jī)構(gòu)降幅為50BPS。中信證券分析，預(yù)計(jì)銀行協(xié)定存款和通知存款利率上限的下調(diào)有助于緩解銀行凈息差偏窄的問(wèn)題。
國(guó)君宏觀研究指出，近期部分銀行調(diào)降存款利率，嚴(yán)格上不算降息，屬于“利率市場(chǎng)化”的進(jìn)一步深化。本輪存款利率調(diào)降背后的原因，是儲(chǔ)蓄偏高、資金空轉(zhuǎn)增疊加銀行凈息差收窄。因此，存款利率客觀上可減輕銀行負(fù)債成本，但是這并不足以觸發(fā)超額儲(chǔ)蓄大規(guī)模轉(zhuǎn)為消費(fèi)及向金融資產(chǎn)流入。
（1）近期部分銀行調(diào)降存款利率，嚴(yán)格上不算降息，屬于“利率市場(chǎng)化”的推進(jìn)。2023年4月以來(lái)，河南、廣東等多地中小銀行（地方農(nóng)商行為主）發(fā)布公告下調(diào)人民幣存款掛牌利率，下調(diào)幅度在10-45bp不等。據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)》等權(quán)威媒體報(bào)道，5月15日起銀行協(xié)定存款及通知存款自律上限將下調(diào)，引發(fā)“降息潮”的熱議。不過(guò)，作為我國(guó)利率體系的“壓艙石”，1年期存款基準(zhǔn)利率（整存整取）依然維持在1.5％不變，因此本輪銀行存款利率調(diào)降嚴(yán)格意義上并非真的降息。歸根結(jié)底，本輪存款利率調(diào)降也屬于“利率市場(chǎng)化”的進(jìn)一步深化。
（2）存款利率調(diào)降背后，是儲(chǔ)蓄偏高、資金空轉(zhuǎn)增疊加銀行凈息差收窄。一、2023年初的人民幣存款維持高位，居民儲(chǔ)蓄釋放速度較慢。因此，存款利率調(diào)降背景下，居民儲(chǔ)蓄有望進(jìn)一步流出，更多流向消費(fèi)、房貸、資本市場(chǎng)等。二、資金杠桿抬升、空轉(zhuǎn)加劇。2023年3月降準(zhǔn)以來(lái)，資金利率中樞回落，資金杠桿明顯抬升，資金空轉(zhuǎn)有所加劇。存款利率調(diào)降一定程度上可以疏通流動(dòng)性淤積，支撐寬信用進(jìn)程。三、MLF等政策利率接連調(diào)降后，銀行凈息差大幅收窄，尤其是城商行、農(nóng)商行，因此壓降存款成本、規(guī)范吸儲(chǔ)行為也屬于大勢(shì)所趨。
（3）總結(jié)來(lái)看，存款利率調(diào)降客觀上將減輕銀行負(fù)債成本，但我們認(rèn)為，這并不足以觸發(fā)超額儲(chǔ)蓄大規(guī)模轉(zhuǎn)為消費(fèi)及向金融資產(chǎn)流入；回歸基本面來(lái)看，“弱復(fù)蘇+低通脹”組合的延續(xù)，仍將利好高股息資產(chǎn)和長(zhǎng)期國(guó)債。客觀上，本輪銀行下降存款利率的效果與2022年4月、9月的效果類(lèi)似，可以降低負(fù)債端成本，保護(hù)銀行凈息差。當(dāng)前流動(dòng)性淤積仍未緩解，4月“社融-M2”剪刀差倒掛僅僅小幅收窄至-2.4％。本輪存款利率調(diào)降，理論上可以促使存款搬家，促使超額儲(chǔ)蓄流出，更多轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。但我們覺(jué)得刺激難度較大，傾向于認(rèn)為消費(fèi)環(huán)比修復(fù)最快的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。再回歸經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，“弱復(fù)蘇+低通脹”組合的延續(xù)，意味著長(zhǎng)端利率仍有望繼續(xù)下探，高股息資產(chǎn)仍將占優(yōu)。
