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中國銀河08月09日發(fā)布研報稱：給予旅游零售推薦（首次）評級。

Table_Summary]為什么我們認(rèn)為國內(nèi)免稅業(yè)有望再迎政策紅利？我們認(rèn)為當(dāng)前時點中國已具備放寬免稅購物政策的基礎(chǔ)，原因在于：1）免稅商品的本質(zhì)，是中央財政對居民購買商品進(jìn)行的稅費補貼，在當(dāng)前國內(nèi)促消費背景下，免稅業(yè)態(tài)作為一種類消費券的商業(yè)形態(tài)，充分貼合促消費政策“為消費者提供物美價廉的優(yōu)質(zhì)商品”的初衷；2）疫情期間中央政府出臺的多個促消費、擴內(nèi)需文件均包含免稅行業(yè)，同時海南離島免政策的實踐成果也表明免稅購物對拉動地方消費確有效用。

市內(nèi)免稅：中國免稅購物體系仍然缺失的一環(huán)我國市內(nèi)免稅店包含進(jìn)境、離境兩種類型，其中進(jìn)境市內(nèi)免稅早已對國人開放，但離境市內(nèi)免稅僅允許外籍旅客及港澳臺同胞購買。2019年，我國市內(nèi)免稅店銷售額僅占行業(yè)整體的2%，而同期韓國居民在市內(nèi)免稅購物金額占比超過50%，其次才是機場口岸、濟州島等。從消費回流角度看，離境市內(nèi)免稅店作為國內(nèi)居民出境購物決策的最前端，理論上對截留消費外流效用最強，疊加目前促消費、擴內(nèi)需的政策需要，我們認(rèn)為未來免稅行業(yè)政策的進(jìn)一步放寬，將主要聚焦于放開國人離境市內(nèi)免稅購物。

市場空間：中性預(yù)計帶來百億增量，核心看購物額度設(shè)置市內(nèi)免稅行業(yè)市場規(guī)模=Fx（額度、品類、門店面積、品牌方支持度、提貨方式）。其中，重要性排序額度>品類）>門店面積>品牌方支持度。基于客流和坪效兩種測算方式，我們預(yù)計未來京、滬市內(nèi)免稅店銷售規(guī)模在100-300億之間。

競爭格局：增量市場，競爭預(yù)計較為溫和中國市內(nèi)免稅市場屬于增量市場。一方面，我國原有市內(nèi)免稅店主要服務(wù)于歸國外僑及外籍旅客，2019年市場規(guī)模僅占國內(nèi)免稅市場的2%。另一方面，我國居民境內(nèi)免稅購物滲透率較海外更低，國人市內(nèi)免稅購物渠道放寬有利于整體滲透率的進(jìn)一步提升。此外，我們認(rèn)為在國人市內(nèi)免稅購物政策放寬初期，市場經(jīng)營主體將主要集中于已擁有市內(nèi)免稅經(jīng)營資質(zhì)的國有企業(yè)。原因在于，市內(nèi)免稅店存在分流有稅市場的可能，并且從韓國、海南離島免稅市場的政策調(diào)整路徑看，增加經(jīng)營主體的政策主要出現(xiàn)在行業(yè)成熟階段。

投資建議：雖然今年以來免稅行業(yè)復(fù)蘇弱于市場預(yù)期，但我們認(rèn)為中國免稅業(yè)回流消費的中長期邏輯并未發(fā)生變化，部分階段性利空因素有望隨時間逐步改善。此外，考慮市內(nèi)免稅政策存在落地可能，我們預(yù)計2H23板塊有望迎接估值修復(fù)。推薦中國中免，建議關(guān)注王府井、百聯(lián)股份。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；政策落地進(jìn)展低于預(yù)期。

（文章來源：每日經(jīng)濟新聞）