市場一度升溫的“降息”預期，隨著5月15日中期借貸便利（MLF）中標利率連續第9個月按兵不動，而落空。

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5月15日，為維護銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作，被視為中期政策利率的MLF利率持平在2.75%，未現下調。鑒于有1000億元MLF到期，央行5月超額續做250億元，繼4月后，央行連續兩個月選擇了小額續做MLF。

近期，隨著十年期國債收益率、票據貼現率及銀行同業存單到期收益率等市場利率下行，部分中小銀行以及股份行陸續下調存款利率，疊加協定存款、通知存款利率自律上限在5月15日迎來調整，降息預期有所抬頭。

為何央行按兵不動？

光大證券首席固定收益分析師張旭指出，上述原因不構成降低MLF利率的理由。第一，MLF利率是央行政策利率，其會對市場利率形成引導，而不是相反。所以，認為市場利率降了就要倒逼政策利率下降是搞反了因果關系。實證地看，1年期 CD利率和10期國債的收益率是基本圍繞MLF利率為中樞波動的，市場利率常有小幅低于政策利率的時候，但“低于”并不必然對應于MLF利率的降息。第二，在當前的情況下，存款市場與貨幣、債券市場存在一定程度的分割。此時為了推動存款利率市場化、緩解負債成本壓力，金融機構下調了部分存款的利率，這并不是MLF降息的充分條件。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬則指出，結合過往經驗看，政策降息多發生在PMI連續落在50%下方之時，而目前還僅有4月PMI回落至50%以下；同時，雖然4月信貸邊際走弱，但票據利率并未達到去年罕見的零利率水平，且企業中長貸延續高位，在信貸中的占比較高，也使得后續信貸平穩有所支撐。為此，短期內央行降息的可能性還不高，是否降息需繼續觀察經濟走勢。

“去年貸款利率快速下行，存款定期化加劇成本剛性，使得商業銀行凈息差持續收窄至1.91%的歷史低位。今年以來，在信貸競爭性投放和實體融資需求仍有待修復下，整體信貸利率連續下探，銀行經營業績進一步承壓。且部分企業拿到低利率貸款后，轉為存款或購買理財，貸款未有效轉化為投資生產。在主體信心仍需提振下，若再降息，可能會加劇資金空轉和套利行為。目前監管積極引導降低存款利率，也是促進資金流入實體經濟真正需要的地方。”溫彬指出。

由于作為LPR報價錨定利率的MLF利率保持不變，市場普遍認為，將于5月22日出爐的貸款市場報價利率（LPR）也將繼續持平。自去年8月下調后，1年期和5年期LPR均未發現變化。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，受前期“推動降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本”，以及居民房貸利率持續下調影響，2022年末商業銀行凈息差降至1.91%，為有歷史記錄以來的最低點。受此影響，盡管近期部分銀行存款利率下調，市場利率走低，銀行各類負債成本有所下降，但5月報價行主動壓縮LPR報價加點的動力仍然不足。

溫彬也認為，5月MLF利率維持不變，使得LPR下調的概率大幅降低。且貸款定價受信貸供需關系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要下調LPR以推動降價。若后續經濟環比繼續走弱，寬信用乏力，則市場對央行降息的預期會繼續提升，且不排除央行降息落地的可能性。

“MLF利率最終能否下調，將主要取決于后期經濟修復動能。歷史數據顯示，市場利率下行并非判斷政策性降息的可靠風向標。若接下來經濟修復勢頭出現較大幅度下行波動，不能完全排除降息提上政策議程的可能，但短期內MLF利率下調的概率不大。在3月降準落地、新安排1.2萬億減稅降費措施后，二季度宏觀政策整體上會處于‘觀察期’，重點是加大現有措施落實力度，同時密切觀察宏觀經濟修復態勢，特別是房地產市場走勢。”王青表示。