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6月，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-16.8%、前值-18.8%。

成本下降推動工企利潤修復，經(jīng)營壓力仍有待緩解

工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)修復，生產(chǎn)成本有所改善。6月，工業(yè)企業(yè)利潤當月同比下降8.3%、較5月收窄4.2個百分點。量、價拆分看，生產(chǎn)端的支撐有所增強、但價格的壓制有待緩解。成本壓減推動下、利潤率的拖累進一步減弱，一方面上游原材料價格的持續(xù)下降緩解了企業(yè)的成本壓力，另一方面產(chǎn)能利用率的回升也帶來了規(guī)模經(jīng)濟的改善。

需求仍在磨底，利潤回升的動力有待鞏固。6月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入當月同比-2.6%、較5月回落1.2個百分點，兩年復合同比3.1%、較5月回升0.4個百分點。主要行業(yè)中，中游裝備制造的電氣機械、專用設(shè)備等行業(yè)需求修復有所放緩。上游的黑色、非金屬礦物及下游的紡織、農(nóng)副食品等行業(yè)需求邊際改善、但修復的力度仍偏弱。

利潤修復延續(xù)行業(yè)分化，非國有企業(yè)利潤明顯改善。6月，新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈利潤繼續(xù)保持較快增長，電熱產(chǎn)供、電氣機械、專用設(shè)備等行業(yè)分別同比增長48.6%、28.7%和18.4%。價格拖累下，黑色、化工、非金屬礦物等上游制造業(yè)利潤降幅進一步擴大。受此影響，更多分布于中下游行業(yè)的股份制和私營企業(yè)利潤大幅改善。

去庫仍在進行時，中游制造業(yè)實際庫存更低

庫存延續(xù)去化，但速度有所放緩。6月，工業(yè)企業(yè)名義庫存的去化主要由價格帶動，名義庫存和實際庫存分別較5月下降1個、0.2個百分點至2.2%和7.6%。庫銷比季節(jié)性回落5.6個百分點至53.9%、仍遠高于近年同期水平；產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)錄得20.3天、同樣處于近年高位。往后看，需求彈性有限、本輪庫存底部的周期性特征或較以往不顯。

中游制造行業(yè)實際庫存處于歷史低位。5月，上游、中游和下游制造業(yè)名義庫存同比分別錄得-0.6%、4.3%和5%，處于12%、17%和18%的歷史分位數(shù)。主要行業(yè)中，化學原料、非金屬礦物等行業(yè)的實際庫存水平較高，處于50%歷史分位數(shù)以上；而中游制造的金屬制品、計算機通信、通用設(shè)備、電氣機械等行業(yè)處于20%歷史分位數(shù)以下。

6月，工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)邊際改善，但名義庫存去化有所放緩。當前，利潤的修復更多緣于成本端壓減的推動、需求端并未明顯回暖。地產(chǎn)鏈和出口鏈的拖累下，內(nèi)生動能修復偏慢、本輪周期下需求或難見彈性，利潤修復和庫存去化的動能均有待進一步鞏固。往后看，政策端正展現(xiàn)積極變化，7月政治局會議相關(guān)政策部署或加快落地。

風險提示

經(jīng)濟復蘇不及預期，政策落地效果不及預期。