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具備頂尖基因的算網(wǎng)龍頭。1）紫光股份是我國(guó)ICT 和云綜合業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)。2023年5 月，紫光股份發(fā)布公告稱擬通過(guò)全資子公司紫光國(guó)際以35 億美元的價(jià)格收購(gòu)新華三剩余49%股份，實(shí)現(xiàn)對(duì)新華三的全資控股，新華三作為公司的主要利潤(rùn)來(lái)源，有望進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。2）公司董事長(zhǎng)和總裁均為運(yùn)營(yíng)商出身。出于公司戰(zhàn)略性考慮，董事長(zhǎng)親任新華三總裁，多位高管具備電信行業(yè)基因。3） ICT 基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力較高，營(yíng)收占比不斷提升。

公司IT 基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利80%以上。公司的IT 基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)主要由新華三承載，2022 年新華三為紫光股份貢獻(xiàn)了88%的歸母凈利潤(rùn)，若按照收購(gòu)?fù)瓿傻谋壤鬯悖摫壤商嵘?4%。新華三業(yè)務(wù)主要分為網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品線、IT 產(chǎn)品線、安全產(chǎn)品線及云計(jì)算云服務(wù)產(chǎn)品線。各產(chǎn)品線的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品均在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位。

未來(lái)看點(diǎn)：聚焦運(yùn)營(yíng)商、政企、海外三大市場(chǎng)。1）運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)：公司保持與華為競(jìng)爭(zhēng)的雙寡頭格局。網(wǎng)絡(luò)及IT 設(shè)備受益于運(yùn)營(yíng)商算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來(lái)的需求，同時(shí)云桌面、安全專線、智能家庭網(wǎng)關(guān)等新產(chǎn)品規(guī)模快速提升。2）政企市場(chǎng)：公司從自身實(shí)踐出發(fā)，對(duì)賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。3）技術(shù)布局：公司堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，截至2022 年底，公司研發(fā)人員數(shù)量占總員工的39%。SDN 通過(guò)對(duì)軟硬件解耦，可實(shí)現(xiàn)更高效的調(diào)度，應(yīng)對(duì)算力網(wǎng)絡(luò)對(duì)調(diào)度管理要求的提高，CPO 交換機(jī)通過(guò)光電合封實(shí)現(xiàn)更低功耗，可應(yīng)對(duì)服務(wù)器功率提高帶來(lái)的散熱難題。4）海外市場(chǎng)：當(dāng)前紫光股份海外收入主要來(lái)自新華三，2019 年為公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)元年。2022 年，新華三國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅3.7%，仍具備高速增長(zhǎng)潛力。

暫不考慮新華三收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)公司的利潤(rùn)增厚，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年每股收益分別為0.89/1.00/1.12 元。參考可比公司估值法進(jìn)行估值，2023 年P(guān)E 為44 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為39.16 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

收購(gòu)新華三剩余股權(quán)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，紫光云和新華三利潤(rùn)假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，云計(jì)算企業(yè)資本開(kāi)支不及預(yù)期，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。