權益市場的“慢牛”行情讓上市險企的三季報歸母凈利潤再次創下歷史新高。
第一財經記者統計三季報數據發現，前三季度A股五大上市險企共實現4260.39億元的歸母凈利潤，在去年同期高增八成的歷史高點上繼續同比增長超過三成，已經超過了去年全年的歸母凈利，再次創下歷史新高。其中，第三季度歸母凈利潤更是同比增長近七成。
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上市險企在三季報中均將凈利高增的主要原因之一歸結于投資收益的大漲。東吳證券數據顯示，A股上市險企前三季度總投資收益平均增長超過35%，其中第三季度增長近67%。資本市場的回暖、上市險企對于權益資產的加倉以及新會計準則下更多權益資產被計入FVTPL（以公允價值計量且其變動直接計入當期損益的金融資產）共同推動了投資收益的高增。
而在負債端，A股上市險企前三季度的新業務價值同比增幅亦均超過三成，銀保渠道繼續維持高增長，成為新單保費增長的主要力量。
“上市險企負債端、資產端均有改善，估值仍有較大向上空間。”東吳證券首席戰略官、非銀金融首席分析師孫婷團隊表示。
歸母凈利再創新高
在三季報正式發布前，中國人壽、新華保險等多家上市險企已發布了“預喜”公告，因此上市險企三季度的亮眼業績基本符合市場預期。
記者統計發現，五家A股上市險企前三季度歸母凈利潤合計達4260.39億元。這一水平已經超過了去年3476億元的全年凈利潤，且在去年同期歸母凈利高增八成的歷史高點上繼續同比增長超過三成，再次創下了歷史新高。
來源：第一財經根據三季報梳理
在五家A股上市險企中，前期發布業績預增公告的中國人壽（601628.SH；02628.HK）及新華保險（601336.SH；01336.HK）前三季歸母凈利的同比增幅最高，均在六成左右；中國人保（601319.SH；01339.HK）及中國太保（601601.SH；02601.HK）漲幅分別近三成及兩成；中國平安（601318.SH；02318.HK）則相對較低，漲幅為11.5%。
而在上市險企今年前三季度的歸母凈利潤中，第三季度單季度就貢獻了近六成，2478.47億元的單季歸母凈利潤同比大增68.34%，遠高于前三季度33.54%的總體增幅。其中，中國人壽及新華保險的三季度單季歸母凈利同比漲幅均高達九成左右，其他幾家A股上市險企漲幅亦在三成至五成之間。
投資業績大增，會計分類策略分化
凈利潤亮眼的背后，主要由投資業績所驅動。
例如新華保險在解釋凈利高增原因時就表示，前三季度中國資本市場回穩向好，公司2025年三季度投資收益在去年同期高增長基礎上繼續同比大幅增長；中國平安亦將三季度凈利上漲歸因為主要受資本市場波動影響。多家險企均表示自己在前三季度加大了權益投資的力度，中國太保甚至在此次與三季報同時披露的董事會決議中，審議通過了《關于2025年壽險公司公開市場權益類資產戰術配置區間上限調整的議案》，加倉力度可見一斑。
記者根據東吳證券數據統計，上市險企前三季度總投資收益合計為8875億元，同比增長35.64%；其中，第三季度就貢獻了5424億元（同比增長66.64%）。
投資收益的上升也推動了投資收益率的上升。各家上市險企前三季度的總投資收益率盡管口徑有所差異，無法橫向對比，但均較去年同期有大幅度增長。其中新華保險的年化總投資收益率高達8.6%，同比提升1.8個百分點；其他幾家上市險企的未年化總投資收益率或綜合投資收益率也均超過5%水平。
從總投資收益的主要構成來看，主要由利潤表中的利息收入、投資收益、公允價值變動損益以及信用減值損失構成。
觀察上市險企的三季報，由于低利率環境導致前三季度的利息收入均有所下降，這也是此次披露了凈投資收益率的中國平安及中國太保這一比例均略微下降的原因。而包含證券買賣差價、股息收入的投資收益科目前三季度則實現超過2倍的高增長，其中新華保險和中國人壽這一指標同比增長分別超過6倍及4倍，其他幾家增長也超過1倍。
值得注意的是，在新會計準則下，如果權益資產被分類為FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產），則市價波動不會被計入利潤表，但同時買賣差價亦無法計入利潤表；而如被分類為?FVTPL?，則市價波動和買賣差價均會被歸入當期利潤，計入上述的公允價值變動科目及投資收益科目。
在這一會計規則下，險企的不同會計分類策略也會使得凈利潤相對權益資產市價波動的敏感度不同。
東吳證券在研報中表示，在今年上半年各險企股票FVTPL占比中呈現明顯分化態勢，此次歸母凈利漲幅稍低的中國平安這一比例也最低（35%），中國人保54%、中國太保66%，而此次凈利潤漲幅最高的中國人壽和新華保險這一比例則分別高達77%及81%。
更高的FVTPL比例使得在股市上行期險企能夠獲得更高的凈利潤增幅，但反之在股市產生波動時，凈利潤也會有更大幅度的波動。
“對于保險資金來說，TPL的占比還是要慎重的，這會影響到我們的年度利潤與長期回報的平衡。未來我們會在會計處理方式和內部策略平衡上采取更加穩健的方式。”中國太保副總裁、首席投資官、財務負責人蘇罡在中國太保三季報業績發布會上表示，權益資產FVOCI占比提升在未來仍然是大概率的方向，因為該策略可以使險企在權益比例持續提升、結構更多元化的情況下保持年度業績的穩定性，獲得更長期的回報，達到資產負債匹配的管理要求。
新業務價值延續普增
而在負債端，前三季度A股上市險企延續了上半年的趨勢，新業務價值繼續呈現可比口徑下普遍增長的態勢，增速在三成到超過七成不等。
業內分析師認為，新業務價值的增長主要動因為新單保費的增長及新業務價值率在“報行合一”、預定利率下調等政策下的提升。
在新單保費方面，東吳證券數據顯示，除了中國平安外，其他上市險企前三季度新單保費同比增速均兩位數增長，其中新華保險最快（同比增長55%）。但從第三季度單季看明顯分化，其中中國人壽、人保壽險和中國平安增長較快，分別同比增長52%、46%、21%，預計主要受益于預定利率下調前市場需求集中釋放；而新華保險和中國太保增速略低，分別同比下降4%、同比增長2%，預計受分紅險轉型節奏影響。
在各個渠道中，銀保渠道繼續表現突出，在多家上市險企中成為新單保費的主要增長貢獻者。例如，中國太保三季報數據顯示，其壽險銀保渠道前三季度新單保費同比增長52.4%，而代理人渠道則同比微降1.9%；新華保險前三季度個險長期險首年保費同比增長為48.5%，而銀保渠道則增長66.7%。
“我們認為市場需求依然旺盛，預定利率下調疊加分紅險轉型將推動負債成本持續優化，利差損壓力將有所緩解。同時，近期十年期國債收益率回落至1.81%左右，我們預計，未來伴隨國內經濟復蘇，長端利率若繼續修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。當前保險板塊估值仍處于歷史低位，估值仍有較大向上空間。”孫婷團隊稱。
(本文來自第一財經)
