古井貢酒(000596)

事件

(資料圖片)

2023年4月28日，古井貢酒發布2022年年報和2023年一季報。

投資要點

業績超預期，利潤加速釋放

2022年營收167.13億元（同增26%），歸母凈利潤31.43億元（同增37%）。2022Q4營收39.49億元（同增25%），歸母凈利潤5.20億元（同增58%）。2023Q1總營收65.84億元（同增25%），歸母凈利潤15.70億元（同增43%），業績超預期。2022年毛利率77.17%（同增2pct），2023Q1毛利率79.67%（同增2pct），系產品結構提升所致。2022年凈利率19.46%（同增2pct），2023Q1凈利率24.26%（同增2pct）。2022年銷售費用率27.93%（同減2pct），2023Q1為28.83%（同減1pct）。2022年管理費用率為6.98%（同減1pct），2023Q1為5.47%（同增3pct）。2022年銷售回款173.49億元（同增12%），2023Q1為77.55億元（同增26%）。2022年經營活動現金流凈額31.08億元（同減41%），2023Q1為30.79億元（同增11%）。2023Q1末，合同負債47.45億元，環增39.18億元。

次高端價位帶放量，省外擴張提速

分產品看，2022年白酒業務營收161.68億元（同增27%），其中年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓營收分別121.07/18.74/12.63億元，分別同比+30%/+16%/+11%，分別占比75%/12%/8%。受益于安徽省內消費升級，公司年份原漿系列積極培育省內次高端消費氛圍，效果較佳。分渠道看，2022年線上/線下營收分別為6.10/161.03億元，分別占比4%/96%，分別同比+15%/+26%。分區域看，2022年華北/華中/華南/國際營收分別為13.26/143.55/10.11/0.22億元，分別同比+24%/+27%/+15%/+116%，分別占比8%/86%/6%/0.1%。公司快速成長為徽酒龍頭，并積極進行省外擴張，空間仍足。量價拆分來看，2022年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓銷量分別為5.26/3.08/0.97萬噸，分別同比+22%/+9%/+5%；噸價分別23.01/6.08/13.08萬元/噸，分別同比+7%/+7%/+6%。截至2022年年末，經銷商4399家。2023年公司計劃實現營收、利潤總額分別為201/60億元，分別同比+20.26%+34.21%，省內龍頭勢能持續釋放，省外擴張空間足，公司目標達成可期。

盈利預測

預計2023-2025年EPS分別為7.75/9.67/11.95元，當前股價對應PE分別為35/28/23倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、古8及以上增長不及預期、黃鶴樓增長不及預期、省外擴張不及預期等。